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SEC主席,阿里巴巴上市律师,为什么要拒绝比特币ETF?



  最近,关于比特币ETF的消息,如空气般蔓延在币圈的每个角落,不断有媒体发文,声称看好今年SEC批准比特币ETF,打开连接传统资本进入数字货币市场的通道,开启新一轮牛市。同时也不断有人向老王询问,SEC是否会通过比特币ETF,新一轮牛市是否到来。

  就在老王写文之际,前方传来消息,美国证券交易委员会(SEC)再次拒绝了Winklevoss兄弟的比特币ETF申请,受此消息刺激,比特币跌超200美元,跌破8000美元;其他主流数字货币也有不同程度的下跌。

  原本高涨的市场情绪如同充气娃娃漏气一般,瞬间萎了下来,要我说,大可不必,Winklevoss兄弟的比特币ETF申请被否尚在情理之中。不过,在老王看来,CBOE提交的比特币ETF申请过审的几率依然不大,下面请看老王的分析。

  Winklevoss兄弟

  一、Winklevoss版ETF被拒影响不大

  虽然新闻上,大家看到的是“被寄予厚望的比特币ETF申请再度被拒”这样的标题,但是此次被拒的比特币ETF的确不是被寄予厚望的那一个,大家真正期待的是芝加哥期权交易所CBOE的VanEck / SolidX比特币ETF,所以Winklevoss兄弟申请的比特币ETF只能算是次级比特币ETF,被拒实属正常,这样的次级ETF还有很多,估计也逃不了被拒的命运。

  这并不是Winklevoss兄弟第一次被拒,早在去年3月其提交的比特币ETF申请就惨遭SEC拒绝,此次算是二进宫,大王初步查看了92页的SEC报告,发现这种次级比特币ETF被拒绝其实很正常。

  特别Winklevoss兄弟在报告中提到,“比特币天然具有抵御市场操纵的能力”,这种话写进报告实在有点蠢。想象一下这个场景,监管机构问,“如何保证比特币不被市场操作”,你回答说,“因为它天然不被市场操纵”,听了这句话,监管机构估计想吐血。

  此次被否,SEC给出的主要理由还是其风控体系不过关:比特币的买卖价差极大;比特币期货市场的交易量很小,只有铂金交易量的20%,白银交易量的2.5%;比特币频繁发生被盗事件……

  更有趣的是,SEC特别强调,它的这一决定并不构成对加密货币和区块链的总体判断,而是仅仅针对该提案。

  “委员会不赞成该提案,是因为经过详细讨论之后,委员会认为Bats BZX交易所尚未达到《交易法》第6(b)(5)条的要求——尤其是在防止欺诈和市场操纵行为等方面的要求。”

  也就是说,SEC只是否定了Winklevoss兄弟的提案,并没有否定比特币ETF本身。

  二、比特币ETF过审仍然渺茫

  虽然现在市场上大多数对CBOE申请的比特币ETF持乐观情绪,包括华尔街在内的不少对冲基金都认为这是比特币ETF最有希望的一次,但是以老王对SEC以及ETF的了解,今年之内SEC通过比特币ETF的几率仍然渺茫。

  首先,比特币ETF仍然没有一个系统性的解决方案。

  拿ETF普遍存在的五大要素来说,定价、流动性、托管、套利和监管,都不完善。

  关于定价。会计事务所很难对BTC的公允价值出审计意见书,如何在加密货币及相关产品波动性高、市场分散、缺乏监管等情况下,获取全面信息来制定合理价格?当区块链发生分叉等重大事件时,会计政策和定价该如何变化?

  关于流动性。一般购买的开放性基金都有T N的赎回机制,基金必须保持足够的流动性资产以供每日赎回,那么基金投资虚拟货币如何确保能够实现日常可赎回?

  关于托管。托管问题的法律依据是“1940 Act”,其中规定了管理人标准、基金何时核实持有情况等措施。比特币ETF如果直接持有加密货币该如何符合这个条例?其次,网络安全可能会威胁数字钱包及密钥,这都是传统ETF没有的风险。

  而在套利问题上,一般来说ETF的市场价格不会偏离它的资产净值,但虚拟货币市场分散,交易量和价格的不稳定,该要求很难达到,另外也可能存在做市商及有影响力的投资者购买ETF套利的可能。

  然后就是市场操纵的风险,这也是目前SEC最关注的问题,没有之一。SEC曾多次公开发布公开信息警告,称比特币存在投资风险,安全性十分不稳定,容易被黑客盗取,也容易沦为少数人谋利的诈骗工具。

  其次,比特币的市场还是太小了,对于ETF基金来说,只要市场够大,被操纵的风险就会变小,如果到了百万亿美元级的规模,甚至可以忽略不计。与美国股市30万亿美元的市值相比,比特币流通市值只有1300亿元,全球加密货币加在一起也不过3000亿美元,不过只是沧海一粟。

  市值越小,市场就越容易被操纵,特别是比特币目前持仓严重中心化,被矿池以及大户所垄断,在这种情况下,哪怕是华尔街对冲基金悉数进场,估计也会被庄家割得直呼救命。

  最后,目前最直接,也是最重要的一个原因是,SEC主席Jay Clayton趋向保守,不愿意在这件事上冒险,通俗地说就是不想背锅。

  Jay Clayton是律师出身,曾参与阿里巴巴集团上市工作,2017年5月成为新一任美国证券交易委员会主席。由于其法律背景,所以特别看重监管合规。他曾经多次在公开场合对大量资金进入比特币这项高风险投资表示担忧。此次,Clayton对比特币ET仍然持“谨慎对待”的态度,似乎不愿意因散户的损失而被国会问责,这无疑极大地增加了比特币ETF通过的阻力。

  综上,在老王看来,比特币ETF的确是一种很好的促进比特币投资的手段,对新老投资者都有利,也符合历史的趋势,但由于其自身以外的原因,特别是比特币现货交易市场的监管缺失,谨慎的SEC是很难打消对比特币交易市场存在欺诈和市场操纵行为的疑问的是,所以今年通过比特币ETF概率偏小。

  当然,比特币ETF仍然有希望。一是CBOE能够给出一套完美且完善的比特币ETF解决方案,特别是在风控体系上,让SEC无话可说;二是SEC主席JayClayton勇敢迈出那一步,不怕背锅,创造历史,但这也只能想一想了。

  虽然老王凭借过往经验认为SEC今年依然不会通过比特币ETF,但是从内心的意愿来看,还是希望比特币ETF可以问世,而且老王也坚信,这一天迟早会到来。

  希望这一次,SEC可以狠狠地打老王脸,但愿如此。

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